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          久久婷婷五月综合国产 對ESG理論基礎和資產管理業實踐的理解-匯添富投資洞察-添富資訊-匯添富基金管理股份有限公司

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          匯添富投資洞察閱讀

          首席經濟學家
          韓賢旺

          學歷:博士

          從業經歷:國籍:中國。學歷:復旦大學經濟學博士。相關業務資格:證券投資基金從業資格。從業經歷:曾任君安證券有限責任公司分析師、天同證券有限責任公司研究所所長助理、行業部經理、國聯安基金管理有限公司研究主管、平安資產管理有限公司股票研究主管。2007年5月加入匯添富基金管理股份有限公司,現任首席經濟學家,2012年3月2日至2016年8月24日任匯添富均衡增長混合基金的基金經理,2014年12月8日至今任匯添富外延增長股票基金的基金經理,2017年1月25日至今任匯添富全球移動互聯混合基金的基金經理。

          韓賢旺:對ESG理論基礎和資產管理業實踐的理解2020年02月25日

          隨著中國A股市場的逐步開放,海外投資者正在成為具有重大影響力的市場參與主體,其投資理念、組合管理等都在不斷與國內投資者發生碰撞和互動。以ESG為例,在越來越多市場參與者的持續推動下,資產管理業近幾年對ESG的熱情迸發出來,特別是歐洲的管理人和投資者尤為熱衷。資產管理業的這一風尚迅速蔓延到全球各地,中國的監管機構和投資者也在近一年多時間里積極擁抱ESG,從早期的討論會到近期的產品落地,經歷時間間隔非常短。


          2019年8月份,美國最大的商業團體商業圓桌會議(Business Roundtable)認可了如下觀點:即對于企業來說,包括股東(Shareholder)、客戶、工人、供應商和社區在內的五類利益相關者(Stakeholder)都非常重要。這相當于放棄了多年以來美式資本主義的“股東至上”的信條,美國企業將在追求利潤的同時考慮環境、工人福利及其他社會責任議題;這也為ESG概念在美國企業界和資產管理業扎根奠定了基礎。


          當然,業界對于ESG的分歧還是非常多。在理念層面,有不少人認為ESG有一定的營銷成分,也對ESG嵌入到投資流程后會帶來超額收益還是會犧牲收益率有不同的看法。操作層面更是處于相對原始的狀態,更多的人無法對統一標準達成共識,幾乎每家機構投資都有自己的理解和操作流程。中國資產管理業與國際接軌是大勢所趨,從剛開始接觸ESG概念到現在,本人的理解也非常粗淺,下面從理念層面和操作層面談談不成熟的看法。


          理念層面解決的是理論基礎問題,也就是面向未來的企業為什么要用ESG或者類似的概念或者標準進行衡量。這就要回到企業是誰的企業這一基礎問題上。經濟學家在長期探索和研究企業微觀行為的過程中,對于企業的理解也是不斷演化的過程。在羅納德·科斯的《企業的本質》這本里程碑式著作問世之前,企業在經濟學家眼中就是一個黑箱,當然之前的早期產業組織行為學把企業控制權和所有權分離來也是一個重要學術成就。為了適應資本主義高速發展,資本市場也快速成長,大批公眾公司的出現才能支持很多產業規模的快速膨脹速度。最終,沒有實際控制人的公眾公司越來越多,企業的投資行為和融資行為也越來越復雜。經濟學家開始用制度經濟學和交易費用概念來解釋企業的演變和企業屬于誰的這個問題。隨著博弈論和信息經濟學的發展,年輕一輩的經濟學家則在上世紀末和本世紀初從契約理論角度比較好地解釋了企業是包括股東在內的利益相關者的這一結論。供應商、工人、客戶和社區作為跟企業經營高度相關的利益主體,是企業應該平等對待的,只有這樣的企業才能面向未來,成為百年老店?,F在越來越多的企業把“客戶第一、員工第二、股東第三”作為公司信條,這也代表著一種企業經營理念演化的趨勢。


          企業理論的發展和進步促使我們不斷思考一家有責任的企業的使命和愿景。與企業利益相關者共同關注的因素中,公司治理和社會責任是對內和對外兩個角度很重要的變量,也是關系到一家企業能否持續和有效經營的基礎;環境問題則是自上而下整個社會賦予企業面向未來應該考慮的平型變量。


          解決了理念層面的分歧之后,操作層面的分析其實就是一個邊干邊學的過程?;仡檶嶋H投資的案例,ESG中的三個因子在中長期的確是影響企業價值的重要變量。在傳統的公司分析中,ESG中的三項內容基本上被單獨處理或者無意識忽略。具體而言,公司治理本身就是影響公司價值的重要因素,投資者不但要關注公司管理層與股東的利益是否一致,還要關注公司日常經營是否考慮到客戶等其他利益相關者的利益。相比較而言,社會責任本身不太容易嵌入到常規財務分析中,經常被當作附加項處理。環境因素則更多地從社會責任角度理解一家企業是否有社會責任,或者比較簡單地在企業估值中因為不可持續性被打折扣。


          在強化ESG作為一個系統和整體的概念之后,公司分析過程則需要藝術性地把三者結合起來分析。早期的嘗試則更多地類似于三個因子的交集:分別給每家上市公司從ESG三個因子的單獨打分,要么每項設立一個門檻,類似于禁選庫的概念;要么三個打分相加排序。這一嘗試的最大問題是類似客觀打分的主觀性,三個不具備同一緯度的可比性。因此,這一操作流程更像一個剔除不合格公司的初選過程,對于ESG是否帶來超額收益并沒有直接的針對性。


          現在和未來更好的操作模式應該是嵌入到投資理念和流程中,每個管理人在組合管理中秉承ESG理念,把公司治理、社會責任和環境三個最重要的因子內化到常規的公司分析中,而不是只停留在打分這一初級環節。同時,只有企業界和資本市場都理解和積極支持ESG,以便讓貫徹ESG理念的上市公司在價格發現和融資這兩項資本市場的功能上得到更廣泛的認可并成為面向未來的趨勢,那么ESG必然成為未來的主旋律。

           

           

          匯添富聲明:以上內容僅代表作者個人觀點。文章內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。基金投資需謹慎。

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